近兩年，由于債券市場表現(xiàn)相對穩(wěn)定，債券型基金逐漸成為眾多投資者的穩(wěn)健配置選擇。今年以來，受到基本面改善、貨幣政策寬松、機(jī)構(gòu)面臨“資產(chǎn)荒”而增加配置以及交易性資金大量涌入等多重因素影響，推動債市持續(xù)走牛，債券型基金也為投資者帶來了相對良好的投資體驗。

同花順最新數(shù)據(jù)顯示，截至4月29日，債券型基金指數(shù)近一年漲幅2.51%，今年以來的漲幅為1.41%，然而，近一周卻出現(xiàn)了波動。

自上周起，市場上的多數(shù)債基產(chǎn)品普遍遭遇回調(diào)，與此同時，股市的上漲觸發(fā)了股債之間的“蹺蹺板效應(yīng)”，導(dǎo)致債市再次引發(fā)市場關(guān)注。

那么，本次債基下跌的原因何在？市場是否會再次出現(xiàn)大幅波動？投資者又該如何應(yīng)對？

短期因素擾動，債市向好邏輯未根本改變

為了解答這一問題，讓我們先梳理一下近期市場的主要動態(tài)。通常，債券市場受到五大因素的影響：基本面、政策面、資金面、供需面和情緒面。

從基本面分析，經(jīng)濟(jì)指標(biāo)顯示出向好的回升趨勢。根據(jù)統(tǒng)計局發(fā)布的最新數(shù)據(jù)，本年度第一季度GDP同比增長了5.3%，然而，PPI（生產(chǎn)者價格指數(shù)）同比下降了2.7%，顯示出盡管經(jīng)濟(jì)正在回暖，但復(fù)蘇過程尚未完全穩(wěn)固。

從供需面來看，上周，國家發(fā)改委在國務(wù)院新聞辦公室明確了政府債券供應(yīng)的計劃和節(jié)奏，宣布今年將發(fā)行1萬億的超長期特別國債和3.9萬億的專項政府債券，這一增量發(fā)行可能會對債券市場造成一定的供給壓力。

從情緒面上看，自4月以來，由于央行多次強(qiáng)調(diào)對長期收益率的關(guān)切，市場積累了較為濃厚的止盈情緒。上周，央行代表在接受采訪時再次強(qiáng)調(diào)，“長期國債收益率應(yīng)保持在與長期經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期相匹配的合理區(qū)間內(nèi)?！蓖瑫r，由于長期利率已降至歷史低點，市場止盈情緒進(jìn)一步增強(qiáng)，這也促成了債市的回調(diào)。

嘉實30天中短債基金經(jīng)理李曈對近期債市的調(diào)整進(jìn)行了分析，指出市場的波動主要由央行和財政部對長期限收益率的關(guān)注、政府債券發(fā)行的加速，以及關(guān)于房地產(chǎn)政策可能進(jìn)一步放松的報道所引起。利率在近期的連續(xù)快速下降之后，部分投資者積累了一定的止盈壓力，導(dǎo)致長端收益率波動。加之臨近月末和五一假期，季節(jié)性因素導(dǎo)致資金價格上升，對短端資產(chǎn)造成了情緒上的擾動。

“雖然債市長期向好的底層邏輯尚未發(fā)生變化，利率回調(diào)風(fēng)險相對可控。”嘉實匯鑫中短債基金經(jīng)理王立芹進(jìn)一步分析稱，自4月以來，債市情緒持續(xù)高漲，多數(shù)期限的利率幾乎未遇回調(diào)便持續(xù)下行，不斷刷新歷史低點，市場久期顯著延長，信用利差也再次縮至歷史最低水平。央行對長債風(fēng)險的連續(xù)提示，加劇了市場對貨幣政策可能轉(zhuǎn)向的擔(dān)憂，導(dǎo)致前期較為擁擠的交易盤集中止盈，引發(fā)了市場的劇烈調(diào)整。隨后周五有關(guān)地產(chǎn)政策放松的傳言進(jìn)一步激發(fā)了空頭情緒，使得各期限利率普遍上升，尤其是之前漲幅較大的二永債資產(chǎn)遭到了市場的拋售。

嘉實純債基金經(jīng)理軒璇也表達(dá)了類似的觀點，并指出，短期內(nèi)政府債券加速發(fā)行的趨勢已經(jīng)明確，投資者應(yīng)關(guān)注市場調(diào)整帶來的配置機(jī)會。從趨勢上看，由于基本面仍處于弱修復(fù)狀態(tài)，貨幣政策預(yù)計仍將保持在平穩(wěn)寬松的區(qū)間內(nèi)。同時，上半年機(jī)構(gòu)的配置需求依然存在，因此收益率不太可能出現(xiàn)趨勢性的轉(zhuǎn)向。

“漲多了自然會跌，跌多了自然會漲?！奔螌嵆虃鸾?jīng)理李金燦分析，債市調(diào)整主要源于前期市場上漲后的合理調(diào)整，觸發(fā)因素是央行對長期債券的風(fēng)險提示，但債券市場出現(xiàn)調(diào)整之后更具有投資價值，債市向好邏輯尚未逆轉(zhuǎn)，仍有投資機(jī)會，越是下跌越是具有投資價值。

市場不存在持續(xù)調(diào)整基礎(chǔ)

展望未來債市，李曈認(rèn)為，盡管經(jīng)濟(jì)景氣度和實體經(jīng)濟(jì)的融資需求尚未顯著改善，金融機(jī)構(gòu)在配置壓力下持續(xù)面臨“資產(chǎn)荒”問題，但這些基本面因素將繼續(xù)為債券市場帶來利好。在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)狀況和宏觀政策指導(dǎo)下，預(yù)計貨幣政策將保持溫和，而考慮到經(jīng)濟(jì)基本面和市場交易結(jié)構(gòu)，中短期資產(chǎn)預(yù)計將保持其優(yōu)勢。

王立芹進(jìn)一步指出，盡管市場在達(dá)到極端值時顯示出脆弱性，且利率波動加劇，短期止盈盤擾動下市場仍不排除繼續(xù)回調(diào)可能，但鑒于基本面、資金面和供需格局沒有根本性變化，資產(chǎn)荒格局短期難以扭轉(zhuǎn)，理財、基金等仍面臨欠配局面，市場不存在持續(xù)調(diào)整的基礎(chǔ)，短期情緒沖擊帶來的回調(diào)一定程度釋放前期快速上漲累積的風(fēng)險，利率沖高則仍是較好的加倉機(jī)會。未來密切關(guān)注政府債供給節(jié)奏及重要會議表態(tài)，保持組合流動性，積極把握短期利率調(diào)整帶來的波段機(jī)會。

軒璇提到，發(fā)改委已經(jīng)完成了2024年地方政府專項債券項目的篩選，短期政府債券加速放量的趨勢較為明確，投資者應(yīng)注意供需結(jié)構(gòu)向均衡狀態(tài)調(diào)整過程中可能出現(xiàn)的擾動。如果供給或監(jiān)管因素導(dǎo)致收益率快速上升，那么債券的性價比將提高，可逐步拉長久期加倉布局。

總結(jié)

嘉實基金的固收基金經(jīng)理們普遍認(rèn)為，近期債市的調(diào)整是多方面因素共同作用的結(jié)果：

首先是市場在經(jīng)歷一段時間的上漲后的正常調(diào)整，短期不排除回調(diào)可能；

其次是央行對長期債券風(fēng)險的提示，引發(fā)了投資者的止盈情緒；

第三是政府債券發(fā)行加速和房地產(chǎn)市場政策放松的預(yù)期對市場情緒產(chǎn)生了影響。

盡管如此，由于基本面、資金面和供需面仍然支持債市，債券市場的長期向好趨勢并未改變。因此，個人投資者或可考慮或在市場調(diào)整時買入債券基金。

*風(fēng)險提示：基金有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。投資人應(yīng)當(dāng)認(rèn)真閱讀《基金合同》、《招募說明書》、《產(chǎn)品資料概要》等基金法律文件，了解基金的風(fēng)險收益特征及其特有風(fēng)險，并根據(jù)自身的投資目的、投資期限、投資經(jīng)驗、資產(chǎn)狀況等判斷基金是否和投資人的風(fēng)險承受能力相適應(yīng)?；鸸芾砣瞬槐ＷC基金一定盈利，也不保證最低收益或本金不受損失?；疬^往業(yè)績及其凈值高低并不預(yù)示其未來業(yè)績表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績并不構(gòu)成本基金業(yè)績表現(xiàn)的保證。